关注美联储耶伦的证词 美股美元恐迎大变

      特别提醒：美联储主席耶伦将在众议院金融服务委员会作半年度货币政策证词陈述，其演讲稿将提前公布。

正文如下：

      本周一开始，市场便开始瞩目可能对本周美元走势造成转变的美联储主席耶伦的证词。

      不过现在的问题是：耶伦的证词到底重要在哪里呢？

      我们都知道，今年以来美联储在美国经济数据并不是很乐观的情况下已经加息两次了。但关于4.5万亿美元的缩减资产负债表（下文简称缩表），却只是透露出些皮毛。

      关于具体缩减表的时间，目前市场只是猜测可能会在9月份开始。

      竟然市场如此关注缩表，那么对于目前市场而言缩表是否比加息还重磅呢？

     在这里我要说的是：是的。

      因为缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。

     换句话说就是，美联储的缩表是要卖出国内资产，然后收回市场上流通的美元。

     所以相比加息，缩表的货币收缩力量更强大，市场影响更深远。这也就是为什么，每当美联储加息未提到缩表时，投资者失望，不久后，美元下行。

     所以，明天市场的焦点必然是：美联储主席耶伦会否言明缩表的具体时间。

      假如耶伦对缩减资产负债表的时间表给出明确的指示，市场情绪可能会转而利好美元

      要知道，目前看空美元的情绪浓重，据美国商品期货交易委员会(CFTC)7月7日公布的数据显示，最新一周对冲基金以及其他大型投机人士看空美元的程度为2013年以来最高。

      数据显示，美元净空头头寸达到81,582份合约，此前一周为30,037份合约。而这恰和今年1月时，美 元净多头头寸超过300,000份合约形成鲜明对比。

      不过，明天耶伦的证词或将是美元的一个转折点。

      当然，不仅是美元，缩表对美国股债、股市的影响也是很大的。

      美联储今年已加息两次，而这两次的联邦基金利率目标值已达到了1%~1.25%，为缩表创造了必要的利率环境。

      尽管美联储的态度依然是坚持谨慎有序的货币政策操作原则，缩表开始后将以被动、渐进、可预测的方式进行，且最终缩表的规模将非常有限，但缩表仍会对金融市场造成明显的冲击。

      因为缩表将回笼市场流动性，提高期限溢价，从而推高长期国债收益率，使得收益率曲线暂时陡峭化。

       因此，美联储公布缩表计划时，很可能引发新的“缩减恐慌”，导致世界范围内利率的上升和其他国家货币兑美元的贬值。当然，由于市场对缩表已有预期，其冲击规模可能不及2013年6月的缩减恐慌，而且冲击持续的时间不会太长。

      由于美联储将会以可预测的方式缩表，故缩表计划公布之时，资产价格就将会反映相当整个缩表的影响，反而使得之后的缩表影响较校而且，由于缩表规模总体温和，使得市场流动性总体仍然充裕，甚至会出现流动性过剩的局面，这便会导致长期国债收益率在最初提高后基本保持稳定甚至略有下降。也就是说，新的“格林斯潘之谜”会是最初的“缩减恐慌”过后很可能出现的局面。届时，美国国债收益率曲线在短暂的陡峭化后将走向平坦化。

       “格林斯潘之谜”可能刺激资产泡沫，由于美国房地产市场刚刚经历严重的危机，下一个资产泡沫更可能发生在股票市常美国股指可能在充裕的流动性、稳定的长期利率及特朗普的美好承诺下创出新高并走向泡沫化，整个经济也可能在资产泡沫驱动下走向“虚假繁荣”。届时，美联储将可能采取更为激进的加息与缩表策略，导致更为剧烈的“缩减恐慌”并刺破资产泡沫。这大概是美联储在货币政策正常化的缩表进程中投鼠忌器之所在。（正文完）

名词解释：

格林斯潘利率之谜：美国出现了短期利率上升，长期无风险利率却下降的情况。04年初尽管美国联邦基金利率上升了200个基本点，但美国国库券长期利率却明显下降，这种现象显然在近来是绝无仅有的。

相关解释：

——居于主导地位的一个假说是，这是市场在发送经济疲软的信号。这个观点当然很有见地。但在全球经济中，一些地区明显地出现经济看涨的阶段性信号，却也没能阻止长期利率的下降。

——第二个假说认为，这是养老基金作用的结果。随着退休人口不可避免的增加（尤其是在发达国家），退休计划的资金供给不足日益引起关注。养老基金和保险公司都不得不在自己的投资组合中加大对长期债券的份额。对这种长期理财的需求在日益增加，这从最近法国和英国发行的50年期债券热销可以得到证实。

（但是，世界人口结构的这一趋势并不是什么新闻，而最近，虽有因为养老基金短缺而发生的调整，但其数量远不足以引致长期利率下降。）

——第三个假说是，国外货币当局积累的大量美国债券影响长期利率。毫无疑问，各国央行购买大量美元债券的确降低了美国长期的债券利率，但是，由于长期债券工具的市场非常发达，美联储委员会估计外国政府购买所造成的影响力一般。而且，这种购买似乎也无法解释为什么非美元计价的长期债券的利率也在下降。

——最后一个假说是，前苏联解体、中国和印度融入世界贸易体系最终造成这种影响。世界范围的这些新发展使得世界上更多低成本的生产力迸发出来，以此满足全球的商品和服务需求。与此同时，金融市场的进一步一体化意味着，更多的世界储蓄可以被跨国使用，进行低成本的投资。

全球商品、服务和金融市场的扩大对一国维持理想的通货膨胀率是很有益的，我们在许多国家都看到这一点。这样一来，与通货膨胀相关的风险溢价无疑就降低了。这种溢价的降低反映在市场上，就是名义和实际长期利率的大幅度下降。