“ 纳斯达克的制度设计似乎给了科创板很好的启示。”恒天财富研究院院长闻群日前在接受《证券日报》记者专访时表示。

启示一：采取多维度标准，打破盈利要求“紧箍咒”。

闻群表示，在上市制度方面，纳斯达克股票市场分为纳斯达克资本市场、纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场三个层次。纳斯达克资本市场准入门槛最低，主要服务于新建的风险较高的小公司，相反全球精选市场财务标准最高，而全球市场上市标准介于前二者之间。

“如果触发要求，公司可以通过主动申请转移实现三个层次内部的升降。不同的财务指标和非财务指标构成了不同层次市场的上市条件，但主要考察的方面仍在于盈利能力、股东权益、现金流、流通性、公司治理、做市商等核心指标。纳斯达克采取多维度标准的方式，对科创板有很好的借鉴意义。”闻群说。

启示二：中介机构保证市场流动性、有效性、公开性。

闻群表示，中介机构要保证市场流动性、有效性、公开性，发挥其应有之“义”。在交易制度方面，纳斯达克的竞争力在于其具有唯一的电子交易系统和做市商制度。做市商制度是纳斯达克市场的核心，做市商不间断地主持买与卖两方面的市场，发布有效的买与卖两种报价，买卖双方之间并不产生直接交易，他们都与做市商进行交易。每个做市商都拥有足够的资金量，以随时应付任何买卖。按照规定，在纳斯达克市场上市的公司股票，至少要有两家做市商为其报价。纳斯达克市场每一种证券平均有12家做市商，多的达到40家至50家。通过现金的电子技术和竞争激烈的做市商制度，纳斯达克市场最大程度地保证了证券市场的流动性、有效性和公开性。

启示三：监管全面从严，加强信息披露，限制内幕交易。

闻群表示，在监管制度方面，证券交易委员会是美国证券市场的行政监管机构，其监管对象包括交易所和股票市场，监管目的是保证信息公开和限制内幕交易。

纳斯达克交易所负责上市公司和市场交易的监管，而将会员监管职责通过签订监管服务协议的签订移交全美证券交易商协会，但交易所将对其会员和市场的监管承担最终的法律责任，一旦出事，全美证券交易商协会仅付次要监管责任。交易所对于上市公司和投资者进行实时监察、协助IPO、管理市场参与者退出和被动做市请求、监管发行人的重要信息披露的及时性和完整性。

交易所还将会利用自动监测系统对每只证券的交易活动进行监视，一旦发现违法活动，将立即提交全美证券交易商协会监管公司进行进一步的调查和纪律处分。

启示四：设置市值等多元化退市指标。

闻群介绍，在退市制度方面，纳斯达克市场的退市标准，是淡化公司业绩，这种制度设计的意图在于更加关注公司的市值、做市商数、公众持股等其他方面的表现。最著名的“一美元退市规则”，反映的就是公司股价成为企业从纳斯达克退市的标准。由于纳斯达克是分三层的一个市场，退市既可以指从高层退入低层，也可以仅指退出纳斯达克市场。

“不满足持续上市条件的公司就会触发聆讯退市制度。纳斯达克全球精选市场与全球市场的持续上市条件相同，与资本市场考察角度基本相同，均在市值、公众持股以及业绩上对上市公司进行限制。一旦不满足持续上市条件，上市资格部将通知该上市公司终止上市。如果上市公司接到退市通知后对此不服，45天内可以逐级上诉。”闻群说。

总而言之，能否提供投资方与融资方所需要的最市场化、最快捷、最优秀、最专业的服务，或许是科创板长期健康发展的根本标准。在制度设计上，科创板可一定程度上借鉴纳斯达克市场的制度设计经验，包括在审核制度、盈利要求、投资者门槛、交易机制等方面，把科创板做成一池活水。

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