如何在垃圾債券中淘金

英語中有一成語，diamonds in the rough（鑽石在粗礦石中），意即在諸多尚未切開的礦石中也能找到寶石。量化寬鬆是本世紀全世界所受歡迎的抗生素，用降低利率來救市。去年的貨幣市場基金利率一度掉到0.02%：1000元一年得利息2角錢，還得繳稅。因此，前幾年富人經由機構投資者悄悄地投資風險大、利息也高的垃圾債券（Junk Bond）而大有斬獲。

垃圾債券較好聽的字眼為高收益（high yield）債券，最有名的是垃圾債券天王密爾金（M. Milkin）。在1980年代，他在DBL投資銀行發行垃圾債券來吞併其他企業而聲譽大噪。垃圾債券指的是債券評比低於標普（S&P）的BBB 級，包括BB、B、CCC、CC、C、D（違約）級債券，或者穆迪（Moody's）的Baa級，包括Ba、B、Caa、Ca、C（違約）級債券。這些公司常是為了外在的原因舉債過多，現金流量暫時周轉不靈，急需現金，待這些因素消失後現金不足的問題就迎刃而解。

譬如切舍比克灣（Chesapeake Bay）能源公司生產石油和天然瓦斯為主，信評為BB級。近幾年來天然氣價格一蹶不振，利潤減少且現金流量不足，需要向外借款。它債務總共126 億元，債務資本比率為3，是一般同行的二倍，風險較大。但是它發的垃圾債券收益率卻有6.1%，高出政府債券（小於1%）5%以上令人羨慕。

垃圾債券收益率高出5年國庫券利率的部份叫利差（spread）。一般對於是否要選購垃圾債券的準則是：一、利差最少要在4%與5%之間；二、違約（default）可能性不可太高。違約指的是債券到期了，利息（coupon interest）或本金（principal或par amount）發不出來了。在2012年，花旗銀行美林高收益債券（Merrill Lynch High Yield Master II）的收益為7.5%，而當時的五年國債收益率為在0.5與0.6之間：利差近7%，而違約率只有2%。這是一個合算的投資：用2%的違約率換7%的收益率，難怪以富人為主的基金投資者趨之若鶩。

另一家東方柯達公司（Eastern Kodak）有3億元的債券將在2013年11月到期，因為營運欠佳在2012年2月3曰，票面1萬元的債券可用2813元買到。如果到期利率如常發放收，利率0%的債券真正的利率將高達35.55%，10%除0.2813 。此外在公司宣佈破產時，債券持有人的債權比股票持有人要優先償還。

如何投資垃圾債券呢？首先檢查寫在發行債券正面的公司名字、本金、到期日（maturity date）、利率和如何付利息的方法。近來有一種到期才付本利的垃圾債（payment-in- kind junk bond，簡稱PIKJB）大為風行：在此期間如果付不出錢來可舉新債還舊債。2013年發行PIKJB最大發行者為薛佛勒控股（Schaeffler Holding）5 年到期共20億元，利率為6.875%，而信用評比為B。這6.875%大約是5年的國債利率1.666%的4倍多，到底要冒這個險嗎？

就像股市投資組合一樣，我們最好採用把雞蛋放在多個籃子中才是上策，只投資在一家公司的垃圾債券風險太大。一般而言，可以考慮購買一籃子垃圾債券的指數基金或交易基金（ETF）以分散風險。在一籃子債券中可能有些會違約，使收益率下降。譬如今年4月22曰巴克萊（Barclay ）拉圾債券ETF的每股價格為41.25元，收益率為1.86%。派芮塔斯（Peritus）垃圾債券ETF每股價格為52.67元，收益率為1.86%。新興市場向量（Market Vector HYB）的價格為2574元，而收益率為2.84%。

請注意，收益率不再是個別垃圾債券的7%、8%或更高，因為有些公司的垃圾債券違約了，使一籃子的ETF收益率下降，有時連本錢都不一定收得回來，尤其是近來盛行的PIKJB。華人對投資垃圾債券有興趣的，請注意3點：一、如果真有多餘的資本才去考慮投資垃圾債券市場，若是要買房或孩子的教育費最好使用其他投資管道。二、注意當違約率高時，少碰為妙，如2009年11月的違約率是14.6%。三、購買有專業人員篩選的ETF較好，因為把違約可能性大的的公司剔除掉為佳，但佣金會高一點。

來源：worldjournal