美联储加息步伐快 美元未必持续走强

  7月6日，美联储公布了6月FOMC会议纪要。纪要洋溢着乐观的情绪，支持了快步加息的预期。

　　这次会议是在当地时间6月12-13日召开的。当时的信息显示，劳动力市场持续走强，经济增长加快，通胀率也达到了2%的目标。与会者预测形势还会进一步向好，他们对今年GDP增长率预测的中位值为2.8%，大幅高于去年的实际增长率2.3%，比3月会议时的预测提高了0.1个百分点；对失业率预测的中位值为3.6%，比3月会议时的预测还低0.2个百分点，就业的持续好转给了美联储更大的信心；对PCI(个人消费支出)物价指数涨幅预测的中位值为2.1%，比3月会议时的预测高0.2个百分点，2%的通胀率目标很快就能实现。

  在形势继续向好的预测支持下，与会者对今年联邦基金利率预测的中位值为2.4%。经过今年3月和6月两次加息之后，目前美国联邦基金利率为1.91%。这意味着，今年还将有两次加息。一年共四次，美联储加息的步伐明显在加快。而根据目前美国的经济形势以及美联储的乐观预测，这是有非常大可能变成现实的。

　　有鉴于此，一些与会者主张删掉“联邦基金利率在一段时间内可能低于长期水平”的表述。按照一年四次这样的节奏加息，联邦基金利率明年就可能高于长期水平。美联储当前的货币政策基调仍然是适应性的(accommodative)，意思就是非常宽松，有人认为这样的表述也应该修改。总之，从会议纪要中的这些讨论来看，美联储鹰派气息更强了。

　　美联储今年快步加息，这对汇率会有什么影响呢？这是眼下国内最为关注的问题之一。6月中旬以来，人民币对美元经历了一波快速贬值，这几天才稍稍稳定下来。如果美元在加息的支持下走强，那人民币就可能面临继续贬值的压力。

　　从理论上看，加息会使货币产生升值的动力，但实际上，美联储加息与美元升值的联系并不紧密。美联储本轮加息周期始于2015年12月，迄今已实施了7次加息，多数加息并没有产生推动美元升值的结果。以6月13日的这次加息为例，曾使美元指数当日大幅上涨，逼近了95，但随后一段时间，美元指数只是在95上下波动，缺乏持续上涨的动力。美联储在2014年逐步退出量化宽松，这曾刺激美元持续走强，但在进入加息周期之后，美元指数反而只能在短时间内维持涨势。2017年美联储加息3次，但这一年美元指数大多数时间都是在下降，全年降幅超过10%。

　　为什么美联储加息未必促使美元走强呢？这是因为美联储目前的货币政策是非常规的(现在美联储要使货币政策正常化)，加息不一定能使货币政策收紧。美联储实施四次量化宽松之后，金融机构获得了非常充裕的流动性，其中相当一部分以超额准备金(规模在2万亿美元左右)的形式存放在美联储赚取利息，还有一部分以逆回购(规模为几千亿美元)的形式借给美联储赚取利息。美联储加息，提高联邦基金利率，相应地提高超额准备金利率和逆回购利率，但这并没有显著减少超额准备金的规模，因而美元流动性仍然非常充裕。

　　美元流动性充裕体现在长期国债的收益率上，随着联邦基金利率提高，短期国债的收益率也大幅上升，但长期国债收益率却升幅有限，而且还会回调。10年期美国国债收益率在5月中下旬曾经超过3%，但现在又回到了2.85%上下。美联储的会议纪要讨论了国债收益率曲线扁平化的问题，总结了几方面的原因。但在这些原因之外，长期国债收益率继续维持低位应该是流动性充裕的反映。也因如此，美联储加息并没有减少美元的供应，因而对汇率不能形成直接的影响。现在加息对汇率的影响主要是通过预期，加息之前市场预期美元流动性会收紧，推动美元升值，但当加息之后预期没有兑现，那么加息之前涨上去的美元指数又会在加息之后跌下来。

　　可以预见，在美联储货币政策恢复正常之前，美元都不具有持续走强的坚实基础。

来源：21世纪经济报道