美股三十年教训：泡沫的形成与破灭

上周标普500创新高后出现回调，在本周，看涨动能和积极情绪继续保持在高位，市场将会继续测试近期的新高，标普500近期的目标位依然在5000。当然，也存在一些风险因素，如利率上升，这些都可能在接下来的一个多月内吓退市场。目前美股处于一种毫无争议的牛市之中，趋势非常正面，市场修正回调后，又会创出新高。

　　我们将当前标普500和2015-2016年时对比，如下图：红线为2018年初至今的标普500指数(161个交易日)，蓝线为标普500指数在2015年11月初紧随后的161个交易日。

　　二者走势非常相似，2016年英国脱欧忧虑笼罩市场，使得股市大幅下挫，随后美联储采取措施进行干预。今年还有特朗普的财政刺激计划(去年一系列的自然灾难发生后需要灾后重建)，以及减少计划，联邦开支的大量增加为股市的上行提供了支撑。

　　在回看2011，当前标普500走势和2011时也很类似，如下图：红线为2018年初至今的标普500指数(161个交易日)，蓝线是标普500指数在2011年7月中旬紧随后的161个交易日。

　　在美联储第一轮QE结束后，未能改变美国高失业率状况，于是在2010年11月提出第二轮QE，直到2011年6月结束。

　　2011,2015和2018年，三年的标普500指数走势非常类似，而当时都是宽松的货币环境。

　　Jesse Colombo近期在福布斯专栏写道，根据通胀来调整联邦基金利率(FFR)是非常有用的，因为这样有利于准确地判断货币政策到底是宽松还是紧缩。当通胀高于FFR时，意味着FFR实际上是负的，这样的话，利息就无法补偿通胀带来的价值损失，因而资本会趋向于从储蓄流向其他保守型投资，快速涌入投机性资产。而负的实际利率环境(FFR低于通胀)，是形成危险经济泡沫的最大诱因。自1990年来，美国的实际利率经历了两次负利率时期，一次是在房地产泡沫形成时期，另一次就是从2009年至今，所有资产都在形成泡沫。

　　然而，现在情况正在改变，正如美银美林的分析师Michael Hartnett所言：确实，目前全球依然保持QE环境，充裕的流动性促使资产大涨；不过，过剩的流动性即将终结，央行们在2016年购买了1.6万亿美元资产，2017年购买了2.3万亿美元资产，2018年购买了0.3万亿美元资产，2019年将出售0.2万亿美元资产。到2019年1月份，流动性将总“正转为负”，从“扩张转为收缩”，这将是2008年全球金融危机以来首次。

　　我们再来看当前美股和1998年时的美股对比，如下：红线为2018年初至今的标普500指数(161个交易日)，蓝线是标普500指数在1998年出现的回调。

　　1998年5月俄罗斯债务违约爆发，对冲基金LTCM受到冲击，短短的150多天资产净值下降90%，随后引发了标普500下跌20%。在此期间，美联储一度下调利率。这其实就已经是一个早期信号，当时美联储和市场均没有意识到这一点，即高利率真的起到负面作用。

　　2008年的华尔街投行Bear Stearns倒闭，也暗示着同样的问题，当时经济数据看起来表现强劲，市场受Bear Stearns事件影响一度波动性飙升，但不久后有快速创出新高，投资者丝毫没意识到危险的来临，认为上涨趋势会继续持续。不过，几个月后，经济数据开始转向负面，经济陷入衰退。Bear Stearns其实已经释放出衰退的信号。

　　现在的情况和1998年时非常契合：美联储正在收紧政策；美国正在和其他国家脱离(单边主义)；收益率曲线扁平化(长短期美债利差缩窄)；新兴市场正在下滑；对冲基金和量化策略表现不佳；债务和杠杆处于纪录高位，而这极易受到高利率冲击。

　　美联储当前处于加息周期，但也必须清楚，何时该停止加息，不过，美联储似乎丝毫没有汲取教训。

　　目前最危险的是新兴市场危机，在美联储加息、美国利率上升的背景下，新兴市场正在面临着货币和债务危机，市场十分疲弱，而新兴市场的危机会反过来冲击到美国的资本市场。目前，需要做好随时出逃股市的准备。

来源：东方财富网