被美元这座大山“压”了半年，黄金终于要爆发了

作为避险资产，黄金在今年风险事件频发的情况下却默默走弱，令市场高呼看不懂。

瑞信银行发布报告认为，随着美元升值预期减弱、投机性仓位超卖、财政压力加大、全球央行配置需求增长等因素影响，黄金反弹的预期将会变得更加明朗。

黄金/美元价格自今年四月起一路下滑，直到10月初才止跌企稳走出了一波反弹。



（黄金/美元价格走势，来源：TradingView）

看好黄金的六大原因

1、美元即将见顶

从历史数据来看，黄金的走势是与美元相反的。虽然黄金是以美元计价，但全球95%的消费黄金需求源于美国之外。当美元升值本币贬值时，以美元计价的黄金自然会下跌来平衡汇率的波动。同时美元升值显示了投资者对于美国经济的信心，同时会推升实际利率增长，这也是打压金价的主要原因。

（美元与黄金价格呈现相反走势，来源：瑞信）

（美元与黄金呈现强烈的负相关信，来源：瑞信）

从年初至今美元贸易加权指数已经上涨了6%。瑞信认为，这一波美元的升势已经到头了。首先，历史上美元牛市一般持续不超过七年。而这一轮牛市是从2011年五月开始的，至今已走入第八个年头。

（这轮美元牛市至今已走过八年，来源：瑞信）

而从历史上来看，美元牛市很难在双赤字恶化的预期下持续太久。预计明年美国政府的财政赤字将会达到GDP的8.4%，而净外债将会占到GDP的40%。

（双赤字效应与美元贬值的关系，来源：瑞信）

同时就购买力平价水平（PPP）而言，欧元和日元与美元的比值都处于相对的低点，欧元/美元的PPP指数贬值了将近12.5%，而日元/美元的PPP则接近历史低点。

（欧元、日元兑美元的PPP指数接近低点，来源：瑞信）

但同时，欧元区的经常性项目顺差接近GDP的3.5%，而日本的经常性项目顺差达到了4%，都接近了历史高点。

（欧元区、日本经常性项目顺差接近历史高点，来源：瑞信）

同时，在今年投资者对美元的态度由空翻多以后，目前做多美元的投机性持仓正处于较高的位置。

（做多美元的投机性持仓，来源：瑞信）

2、投机性仓位看空黄金

瑞信指出，目前黄金投机性仓位处在一个极度偏空的状态。在之前投机性仓位由多转空的情况下，之后三个月黄金价格平均上涨了10%。

（黄金投机性仓位极度偏空，来源：瑞信）

3、财政风险压力加大

作为公认的避险工具，黄金在其他资产承受压力的时候往往会表现得更好。瑞信认为，从信用违约互换利差和美国银行股的表现来看，黄金的价格本应该表现得更好一点。这也说明目前黄金的价格并没能完全反映出银行系统的风险。

（金价与违约互换利差和美国银行股的表现对比，来源：瑞信）

4、中央银行黄金储量需求

瑞信提出，在国际贸易纠纷的背景下，许多国家的央行都有意愿增持黄金储备。主要原因是美国作为贸易纠纷的源头，持有过多的美元储备对于其它国家而言并非最好的选择（可能被视为资助了美国的财政赤字）。

同时非美货币中也没有太好的标的，以欧元为例，目前有关建立欧洲货币基金组织的不确定性使得投资者对大量持有欧元保有犹豫情绪。而日本的GDP近15年接近零增长，同时政府债务水平达到GDP的236%进一步限制了日元的吸引力。

瑞信也指出，许多央行的黄金储备占到该国国际储备的比例仍比较低。如果主要的新兴市场国家将黄金储备的规模提升到外储的20%，那么对于黄金的需求量将会达到目前的7倍。

（主要国家黄金储备情况，来源：瑞信）

5、实际利率与黄金出现背离

很多人都把黄金视为抗通胀资产，但实际上黄金价格与预期通胀的关系并没有什么规律可言。瑞信指出，黄金的价格与实际利率具有有效的负相关性，主要原因是黄金本身并没有利率，当实际利率上升时黄金自然会贬值。

（黄金与通胀预期没什么关系，来源：瑞信）

（黄金与实际利率呈现负相关性，来源：瑞信）

所以，当今年五月美国十年期国债停止下跌并企稳时，黄金价格却一路走低，其中也存在黄金反弹的想象空间。

6、黄金本身已经超卖

瑞信认为，从技术面分析而言，黄金的价格本身已经进入超卖区间，这也是利好黄金最朴素的理由。

（黄金遭遇超卖，来源：瑞信）

黄金股会跟着反弹么？

根据瑞信的分析，黄金板块的股票在过去两年里的表现跑输全球股市，但从未来一年的动态PE和PB来说，黄金股正处在一个较低的价位。

（黄金股PE、PB处于地位，来源：瑞信）

同时，对于像南非这样本币贬值的地区而言，开采黄金的成本也出现了降低，但南非的上市黄金股表现要低于他们在美国的同行。

（南非黄金股表现不及美国黄金股，来源：瑞信）

投资黄金仍有风险

在表达黄金价格被低估的同时，瑞信也表示目前投资黄金仍有一定的风险。虽然说黄金对于美元、实际利率和银行股表现均出现背离。但就整体的比例来看，黄金价格处于一个相对的中位，虽然存在被低估的情况，但远远算不上便宜。

（黄金目前还算不上便宜，来源：瑞信）

同时相较于一些实物资产（美国房市），黄金的价值虽然不如以前那么高，但仍处于相对较贵的位置。

（黄金与美国房价的比例）

而美国实际利率与实际GDP增长也存在着不小的增长空间。瑞信预测，考虑到美国生产力和颠覆性科技占比提升，美联储对于未来的经济增长预期也有可能调高。

（美国实际利率与实际GDP增长仍有增长空间，来源：瑞信）

瑞信也提醒投资人，虽然目前黄金价格不高，但是相对于其他的贵金属（铂金、白银）而言也算不上便宜。当然，其中也有使用到相关贵金属行业景气程度的影响。

（黄金对于铂金和白银而言算不上便宜，来源：瑞信）

同时利差变动情况也有利于美元走势。瑞信认为虽然目前利差情况有利于欧元，但随着欧元后续的加息预期，走势会逐渐有利于美元。对于货币市场而言，未来的预期总是比目前的情况更重要。

来源：华尔街见闻