防衛性賣權是商場避險策略

去年至今，最令人興奮的消息莫過於經濟復蘇，房巿股巿雙雙告捷。如果你去年買入房地產及基金型股票，現在應該已經賺得缽滿盆滿，渡假去了。這個趨勢是否還會繼續令人懷疑。萬一崩盤，不是竹籃撈水一場空嗎？

聯邦儲備銀行在年底開始將減縮量化寬鬆，減少購買國債券（TB）和房押證券（MBS）。直接的影響是國債券和房押證券的價格下跌，國債券利率和房押證券利率扶搖直上。下面舉個例子說明。如果批發商減少對稻米的收購，稻米價格必跌，但稻米的收益率（利潤除價格）很可能會上升，因為它的價格（分母）較低。今後數年除非有天災戰爭，長期利率勢必上升。

世界四大經濟體系所釋出的大量鈔票將會在市場再次製造泡沫，在無數次的跌跌漲漲中翻雲覆雨。有什麼方法可以減少股價（黃豆）下跌的風險，同時享受它們上升的果實呢？答案是採取簡單易用的防衛性賣權（protective put ，簡稱PP），這個方法是商場上必備的避險策略。

防衛性賣權指的是你買進股票的同時，也買入股票的賣權（put）。假設你買入100股X公司的股票，一股80元而賣權價格是一股3元。你這3元買的是選擇權，如果X公司股價在今後3或6個月內任何一天低於或等於77元（或其他價格）時，你有權要求把你的股票以77元的價格賣掉，這77 元叫行權價格（strike price）。假如三個月內股價是77 元，你可行權（exercise）或不行權。股價是76元時可要求用77元價格賣出，這時你的賣權值1元。股價是56元時也可用77元價格賣出，賣權值高升到21元（77-56）。不管股價如何下跌，你至少可以用77元的價格賣出（只損失賣權價格3元）。這賣權可成為防止股價大跌時的定海神針。

如果三個月內任何一天股價高於77元，譬如78元，你不會行權，因為你自己可用78元賣掉，何必要求他人用77元賣呢？如果在78元時，自己賣掉股票就損失了5元：2元股價下跌（80-78）加上3元賣權價格。如果股價是82元，你的損失是1元：股票漲2元但得付賣權價格3元。如果股價是85元，你的利潤是2元（85-80-3）。如果股價是89元，你的利潤是6元（89-80-3），以此類推。這也就是說，股價愈高，在扣除賣權成本後的利潤愈大，你可享受股價上漲的果實（還有少量的交易成本）。

防衛性賣權的好處是股巿崩盤時可以防止大失血，牛市時仍可享受利潤，不會因為害怕股價下跌而不買造成遺珠之憾。如果你是一個公司的財務長或高層決策者，一定要知曉這避險的策略。此種策略也可以用在商品巿場上，否則如不小心後果則不堪設想，有時還會被股東控告失職。以下就是一個訴訟的例子。

印第安那州有一間由農夫組成的合作社（Co-op）。該社營業額的90%是以買賣穀物為主。合作社的董事授權經理要對擁有的穀物避險（hedge），以防止穀價大跌時損失慘重。不知什麼緣故，該經理在價值730萬的穀物中，只對2萬元左右的農作物買了賣權。結果是中國歷史上屢見不鮮的穀賤傷農，合作社成員因此控告董事會成員失職。地方法院也判決董事會失職，這是有名的布蘭對羅斯（Brane vs Roth)案例。

防衛性賣權仍然有些缺點。在股價不溫不熱時，你只是白繳了賣權費用。但是我們正處在歷史上的一個非常時期，因為量化寬鬆所產生鈔票滿天飛的時代已經來臨。股市大起大落勢不可免。

華人同胞當謹小慎微地考慮此策略。最好在股價上升時買入賣權，此時賣權價格必然低，因為股價上升時大家都利令智昏，很少人會買入賣權來避險。這正是中國人常講的居安思危。

資料來源：worldjournal