低利率下的最佳投資組合

30年房貸利率最近已經降至3.6%左右，這是千載難逢的機會，難怪華人重新協議房貸，並縮短付款期的家庭愈來愈多。這是在量化寬鬆下中產階級能做的少數措施之一。如果房款已經付清，手頭又有些餘錢，存在銀行的定期存單利率接近於零，有些走投無路之感。到底要如何在股票巿埸投資呢？對非金融或經濟專業的讀者是否有較簡單的方法呢？

學術上關於選擇股票的理論確實不少，但在長期沒有一個是屢試不爽的。所以本文只談基本的選股準則：本益比（price to earnings ratio或P/E)。一般而言P/E愈小愈好。譬如股價為100元而公司稅後收益為5元，則本益比是20。如果另外一支股票價格也是100元但收益只有3元，本益比升高到33.3，意味著較差的營利能力。
 
臉書剛發行始初股時的P/E過低，因為對收益估計過高。但要小心的是本益比無法反映出一個公司的潛力，並且除P/E外我們也得注意代表負債程度的debt-equity ratio。亞馬遜書店的本益比曾經一度高到134，顯然是不合理的。還有一些公司的機器折舊率及債券利息太高，在計算收益時最好使用EBITDA(earnings before interest tax，depreciation and amortization)，理由是在扣除這些可以抵稅的費用後，收益將嚴重偏低。例如電力公司的固定資本(機器折舊）過高，用債券籌款(利息支出）的比率很大，使用EBITDA可能較適合。在正常情況下，選擇P/E小於10的股票是合理的，例如Dell及Hewlett Packer的本益比曾一度掉到9，是下手的好機會。在選用本益比最常見的誤區是我們應該估計下一季的收益，最好不用過去12個月的平均值。而對下一季收益的估計更屬於產業機密。如果經由親友得知，還有面臨被控內線交易的危險。
 
假設依據本益比，您已決定投資一萬元於三家公司：X、Y、Z，因為P/E低，又有成長的空間。投資的比率是50%、30%、20%而且投資報酬率分別是10%、7%及8%：即低買高賣再加上股票紅利每百元投資賺取10元、7元及8元。這個投資組合的加權報酬率是0.5x10%+0.3x7%+0.2x8%=8.7%，即1萬元可賺870元。請注意我們到現在為止仍是忽略了風險因素：投資報酬率不一定就是10%、7%和8%，它們隨著巿場-如S&P500-的變動而變動。這種風險叫做貝他(beta)，而每一種股票都有自己的貝他值(金融雜誌都可找到)。當貝他大於一時表示這支股票的波動程度大於整個巿場，反之則小。如果貝他等於一時表示這支股票的波動與整個股市同步進行。假如這三間公司的貝他值是1.5、0.9及1.1，在同時購買許多不同種股票與假設整個股市風險為一常數(=1)的前提下，這投資組合的加權風險是0.5x1.5+0.3x0.9+0.2x1.1=1.24。
 
此時您已算出了一組報酬風險值：0.087與1.24。您可以再變動投資的比率(0.4，0.3，0.3)於相同或不同的股票上，又可算出另一組加權報酬率及風險。如此類推可算出另外十組數字，最佳投資組合最後仍取決於您對風險的接受程度。如果您是風險趨向者，則多取些高報酬率及高貝他值的股票；您如果是風險逃避者則多買入一些低報酬率及低貝他值的股票。在理論上最佳投資的解答最後還是決定於您的DNA，而以上的分析只能當成您的參考而已。 (作者為經濟學教授)

資料來源：世界新聞網