退休基金的投資

自從投資學之父馬柯維茲（H. Markowitz）在1952年使用二次多元規劃的數學模式去選擇最佳投資組合以來，不知多少學術界和金融業人士孜孜不倦在尋找股市的致富之道。其中包括六位諾貝爾獎得主和來自物理、數學、電腦專業的精英，冀望能一夜致富名揚天下，但至今仍無人找到股市必勝之術。

去年的諾獎得主法馬（E. Fama）教授的貢獻是所謂的有效市場學說（efficient markets hypothesis）：藥廠X 的新藥被食品藥物管理局核准了，這個消息馬上傳到華爾街，X股價瞬時上漲，除非有內幕消息否則無利可圖。根據今年金錢雜誌的報導，使用1964年至2012年的股市資料，再取100次模擬的平均值，用猴子擲飛鏢來選股票，每年報酬率可達到11.3%，與標普500指數基金11.6%相去無幾。

法馬教授的學生布施（D. Booth）得其真傳，在1970年代就開創指數基金：每種股票都買一點。他現在是維度基金（Dimensional Fund）的執行長之一，也是小公司指數基金的主持人。布施認為請經理人選股票或買互助基金是不划算的，因為在扣除佣金後占不到便宜，不如去買一些費用低的指數基金（IF，有些費用只有0.04%）或交易基金（ETF）。總之，用數理或經濟模式去選個別股票已成過去式，而指數基金或交易基金卻風生水起。

但如何選擇基金呢？標普五百青睞大公司的股票（加權較重），但布施提倡買小公司的股票基金如US Core Equity I，市值小但營運好，且價格相對便宜，包括不同行業的股票。他的基金收費是資產額的0.19%，雖然大於0.04%但卻小於一般股票基金1.4%甚多。他的小公司基金報酬率從1981開始達到12.5%，比標普五百11.6%高0.9%。雖然費用高0.15%，但收益率多0.9%，顯然划算。但是布施的基金一般人是買不到的，要經過金融顧問（一般只服務富人）才行。金錢雜誌建議以可考慮購買注重小公司的Vanguard Small Cap Value ETF（VBR）或大小公司都有的Vanguard Total Stock Market（VTI）。

維度基金成功之處在於優先挑優質的小公司，因為大公司如谷歌剛開始時大家一窩蜂地買，已有泡沫在內。所以反向投資者如布施的維度、許傑遜的Resource Affiliate必有可觀之處。維度最近找的準則是公司利潤資產比率，因為一旦「買小公司」機密外洩，大家跟進，股價就上升就無利可圖了。

擁有資金四兆美元的黑岩（BlackRock）是美國最大的資金管理公司。黑岩把顧客分成主動型（大貝他值）和被動型（小貝他值）。被動型顧客不願意接受太大風險，所以選擇低風險、高紅利的電力公司，如iShares MSCI USA Minimum Volatility。這個基金過去十年的年收益率也有8.2%，勝過同期的標普五百，但收費只有資產的0.15%。讀者的退休投資宜找指數基金，網上操作費用便宜，而不要多買市值大的公司。

最後一個投資基金是麻省理工學院金融系的羅安得魯（Andrew Lo）主持的Natixis ASG Tactical US Market Fund。羅教授與麥金利教授在金融學上研究股價的動態名聞遐爾，對傳統股價隨機行為提出挑戰。他的理論是適應市場假說（Adaptive Market Hypothesis）：動物在生死間一定能發展出一些準則。羅教授主張型態認定（pattern recognition），但他認為在熊市時咬緊牙關以渡風暴並不定是最好的策略。他的基金不只是股市，還有期貨市場。在股市看好時，資金可以從期貨市場轉進，在熊市時要預測投資者逃離股市的時間以減少風險。他的基金較前面幾個基金更為複雜，收費為1.4%，以後在基金擴大後當可下降，不可等閒視之。

長期來看，華人的退休投資或可以選便宜的基金較好。以上的基金各有它們的優缺點，但我們要記得量子力學中的實驗：隨著觀查者不同，同樣實驗結果也可能不同。股市賺錢的竅門一旦外洩後就失靈，宜打鐵趁熱才是。

資料來源：worldjournal